百亿补贴下，社交拼团持续助力，拼多多离“生态盈利”有多远？

拼多多2019年年报出炉，GMV破了万亿，成为仅次于阿里巴巴5.7万亿、京东2万亿的全国第三大电商平台。

淘宝天猫GMV破万亿用了9年，京东GMV破万亿用了13年，拼多多仅用了5年。

而从用户规模来讲，拼多多5.85亿用户规模，已经达到阿里82%的水平，稳坐用户规模第二大的电商平台。

从2019全年业绩指标来看：

拼多多全年营收301.42亿，同比增长130%；

non-gaap全年净亏损42.66亿，同比增长23%；

年活跃买家数达5.85 亿，同比增长 39.8%；

2019年拼多多人均消费金额达1,720 元，同比增长53%；

人均订单量达34 单，相比2018 年的27 单增加7单；

订单总量同比增长78%至197 亿单；

单订单金额达51.1 元，同比增长20.3%。

直观来看，营收增长远超亏损增长、用户数据增长超预期，拼多多的生态飞轮逐渐转动了。

下面来拆解拼多多的财务和用户数据

一、营收高增长，财务数据稳定

营收继续高速增长，亏损大幅收窄，单季度盈利或很容易实现

拼多多全年营收来看，同比增长130%，其中前三个季度营收同比增长超过，第四季度增长为80%。

从下图拼多多的利润结构中可以发现，19年4季度拼多多non-gaap亏损率仅有7.6%，亏损主要由于对用户补贴。

近两年拼多多收入的80%都给了用户，与其他嘴炮平台不同，拼多多真的是所有的钱都在补贴用户。

那么拼多多有没有可能盈利呢？

先看费用端：

由于拼多多销售费用率达83.7%，是拼多多亏损的主要原因：

拼多多全年Non-GAAP 销售费用263亿元，销售费用/年活跃用户为45元，销售费用/GMV为2.61%。

只要小加推测：

拼多多目前对每个订单平台补贴的力度为2.61%，对每位用户每年补贴45元。

如果拼多多对每个订单平台补贴的力度变为2.06%，或者对每位用户每年补贴37.66元，那么拼多多将会在non-gaap口径下实现盈利。单从四季度来看，这个数据更好。

再看营收端：

2019拼多多全年货币化率达2.99%，其中商家广告占2.66%、商家佣金占0.33%；

对比阿里巴巴全年货币化率为3.62%，其中商家广告占2.54%，商家佣金占1.08%；

考虑到拼多多目前依托微信、支付宝支付，需要向微信支付宝缴纳0.6%的商家费用，其实目前拼多多的货币化率与淘宝已非常接近。

拼多多之后营收的提升，更多的是在商家广告，如果拼多多持续提升信息流推荐效率、用户停留时长、用户粘性，广告货币化率就会继续提高。

从用户使用时长来看，拼多多在2019年5月已超过淘宝，此外，拼多多DAU/MAU目前在40%左右水平，也在快速接近淘宝45%。

在当前的补贴结构下，如果拼多多能继续提高商家信息流推广效率，广告货币化率增长0.4%，维持现有补贴程度，拼多多也会实现盈利。

二、用户数据表现出色

从用户数据来看，拼多多已经连续17个季度，活跃用户增速超过淘宝/京东。

目前，拼多多年活跃用户数5.85亿，已达到阿里巴巴82%用户量，远超过京东3.34亿年活跃用户数。

三、现金流/资产负债表强劲

从现金流量表来看，2019年，拼多多经营现金净流入148亿

而资产负债表方面，拼多多除了收到商户保证金275.78亿以外，账上还有现金+短投410.57亿（现金57.68亿、短期投资352.89亿），按目前的补贴规模，拼多多还能补贴用户十年。

所以笔者认为，19年拼多多年报，向用户展示盈利和增长能力，拼多多稳定的资产负债表也为后续扩张备足了充分的弹药。

如果拼多多想盈利，只要平衡补贴和货币化率，在GMV千分之四的变化上，是一件非常容易的事情。但黄峥致在股东信中讲："我们将更加坚定地投资未来，努力建设面前的新世界。在这新世界中，我们的美好旅程才刚刚开始"。拼多多的“百亿补贴”之路，会坚定不移的走下去。

之后的拼多多会怎样发展？

黄峥讲：“成万上亿的人被迫困在家中，与亲朋好友分离。然而，我们又同时通过某种精神和情感连结在一起。这种关系也影响着我们所能感知到的物理世界。虚拟世界和物理世界之间的边界前所未有地模糊，我们开始看到一个新的世界正在走来。或者，更地说，是一个全新的人类世界正在走来。在这个新世界中，“虚拟现实”一词已经过时。现实和虚拟可以相互转换，现实变得虚幻，虚幻却是现实一种。同样，人类物质与精神需求之间的分别也愈发模糊。”

从信中，隐约可见，下一步拼多多或继续寻找符合人的社交、娱乐等需求，深耕社交拼团。

社交拼团给拼多多在用户增长、货币化率、利润结构方面都已经带来了很大惊喜。拼多多虽然不追求盈利，但百亿补贴继续下去，占领用户心智之后，拼多多的“生态盈利”或许就在眼前。